[增持评级]科大讯飞(002230)深度研究：智能语音龙头 人工智能最强“音”

时间：2017年03月21日 09:01:03 中财网

智能语音龙头，人工智能领军者
　　科大讯飞智能语音核心技术代表全球最高水平，在中国语音市场份额中占有44%以上的份额，在全球智能语音市场中占有率为4.5%并且位居第五，处于智能语音产业的领军企业。

　　善用资本市场，加强公司实力
　　股权激励：公司先后推出三期股权激励计划，第一期是在2012 年中提出，占当时总股本10%，公司第一期股权激励考核目标全部完成；第二期是在2015 年提出，占当时总股本1.19%，计划正在有序进行中；第三期在2017 年1 月提出，是有史以来授予股份数量最多、参与人数最多的一次。

　　外延并购：公司2013 年来，先后并购了讯飞启明、讯飞瑞元、讯飞皆成以及乐知行，不仅增强了公司的盈利能力，而且通过并购丰富了公司的产品线以及下游客户。

　　股权融资：公司上市以来先后进行了4 次股权融资，总共募集资金近50 亿元，募集资金主要用于教育产品开发、语音技术研发、补充流动资金以及购买资产使用。从发行效果上看，历次投资项目均超出预期；从发行价格上来看，历次发行均实现了正向投资回报。

　　感知智能到认知智能，拓展人工智能生态圈
　　科大讯飞在智能语音技术领域为我国当之无愧的王者，其感知智能产品：语音合成、语音识别、声纹识别在多项测试比赛中均获得第一名。

　　认知智能方面，讯飞研发了新一代神经网络机器翻译引擎，翻译效果在旅游、新闻、演讲等场景有明显提升，公司于2016 年在国际著名的常识推理比赛 Winograd Schema Challenge 获得第一名的成绩。

　　2015 年8 月公司增发募集3.5 亿资金支持超脑关键技术研究及云平台建设项目。2016 业绩快报，讯飞开放平台的总用户数达到9.1 亿，日服务量超30 亿人次，同比增长131%；开发者达25 万，同比增长127%；日服务量达24 亿人次，同比增长315%。智慧教育完整布局预计2016 年我国教育行业IT 投资总规模为700 多亿元，科大讯飞实现了教学主业务流程的场景全覆盖、终端全覆盖、数据全贯通，2016H1，公司教育行业产品和服务业务实现营业收入4.15 亿，同比增长32.28%。

　　公司通过外延拓展打造坚实的教育业务体系，公司上市后相继收购了讯飞启明、讯飞皆成以及乐知行，预计这三家企业16 年利润贡献将超过1.5 亿元。

　　车载语音市场全力开拓
　　智能汽车市场快速增长语音成为人车交互优选方式， 安全性与准确性是人车交互方式最关键的两个要素，目前常见的方式有按钮、触控、语音及手势4 种，语音因其对驾驶者造成的干扰最小安全性最高，可达到的准确性较高，成为人车交互优选方式。

　　科大讯飞目前在亚太地区的车载语音市场占据领先地位。从营收来看，16 年上半年，公司人机交互产品和解决方案实现收入8498.83 万元，同比增长91.28%，其中超过90%来自车载语音市场。

　　智能客服、智慧城市拓展智能应用领域
　　目前公司的讯飞智能客服解决方案已经在多个行业应用，国内主流行业市场占有率达到80%。2016 年公司发布全球首个智能交互“晓曼”智能客服机器人，“晓曼”将语音合成、语音识别、语义理解和人脸识别等技术运用到智能服务机器人本体上，目前已在建设银行、徽商银行等金融行业展开试点应用。

　　公司智慧城市的产品主要包括IFLYTEK--C3，近年来IFLYTEK--C3 的业务收入一直有稳定的增长。2011 年公司IFLYTEK--C3 的营收为4771 万元，2012 年略有降低，营收为3714 万元，2013 年营收为7527 万元，从2014年开始，营收开始显著增长，14 年为15200 万元，15 年达到24783 万元。

　　打造C 端产品，布局未来发展
　　公司积极打造C 端产品，目前C 端产品包括：讯飞输入法、灵犀语音助手、酷音铃声等。讯飞输入法用户达4亿，活跃用户超过1 亿，输入法语音用户日覆盖率达到12%；灵犀是中国移动和科大讯飞联合推出的智能语音助手支持粤语，在同类产品中用户规模保持第一；酷音铃声在手机铃音类产品中，市场占有率、用户体验均保持领先并积极探索延伸应用；个性彩铃等无线音乐增值业务保持平稳发展。

　　盈利预测
　　我们预测公司16-18 年实现营业收入33.2 亿、47.6 亿、70.3 亿，归属母公司净利润为4.8 亿、6.6 亿、8.9亿，三年复合增速为29%，对应EPS 为0.37、0.51、0.69，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示
　　人工智能各领域业务拓展不及预期；创新业务与商业模式不及预期。